MicroStrategy囤幣策略轉變？解讀背後盤算與比特幣帝國風險

賽勒的「HODL」宣言：暫停囤幣背後的盤算？

MicroStrategy (如今大家都叫它 Strategy，雖然我還是習慣叫它老名字) 的 CEO，那個對比特幣愛到骨子裡的 Michael Saylor，上週日突然在推特上冒出一句：「有些時候你只需要持有（Some weeks you just need to HODL）。」

這句話聽起來雲淡風輕，但對於長期關注 Strategy 的投資者來說，簡直像平地一聲雷。要知道，Saylor 可是個不折不扣的比特幣狂熱分子，把「買入」比特幣當成每天早上的例行公事。現在突然說要「HODL」，難道太陽打西邊出來了？

市場解讀：是喘息還是警訊？

這句話一出，市場上的解讀可謂是眾說紛紜。有人認為，這是 Strategy 在連續 13 週增持比特幣之後，難得的喘息機會，畢竟一口氣吃太多，總得消化一下。但也有人嗅到了一絲不尋常的味道，認為這是市場即將迎來短期回調的訊號。

畢竟，Strategy 在幣圈的分量舉足輕重，它的一舉一動都會牽動市場神經。過去幾次 Strategy 暫停購買比特幣，似乎都預示著短期行情的走弱。這次會不會又是歷史重演呢？這實在很難說。我個人覺得，這老狐狸肯定在盤算著什麼。畢竟，免費的宣傳誰不愛呢？說不定他只是想壓壓價格，然後再來一波更大的掃貨！誰知道呢？幣圈嘛，什麼都可能發生。

Strategy 的比特幣帝國：權重、槓桿與市場脈動

Strategy，這家公司現在簡直就是比特幣世界裡的巨無霸，它的每一個噴嚏都可能引發一場小地震。要理解它對市場的影響力，我們得先看看它到底掌握了多少比特幣。

比特幣財庫的重量級玩家：Strategy 如何牽動市場神經

截至今年 7 月 8 日，Strategy 手中握有驚人的 59.7 萬枚比特幣！這可不是一個小數目，佔據了比特幣總供應量的 2.84%。這個數字有多誇張呢？這麼說吧，除了 Strategy 之外，前 100 大上市公司持有的比特幣加起來，還不到 Strategy 的一半！簡直是富可敵國，不，是「富可敵幣」！

更讓人咋舌的是，根據 Strategy 提交給美國證券交易委員會（SEC）的文件，截至 6 月 30 日，他們的數位資產價值高達 643.6 億美元，平均成本是每枚 70,982 美元。而且，光是在 2025 年第二季度，比特幣的公允價值就增加了 140 億美元！這簡直就像印鈔機一樣，而且印的還是比特幣！

這意味著什麼？Strategy 不僅是比特幣市場的大鯨魚，更是這個市場價格情緒的超級槓桿。它的一舉一動，都可能引發市場的劇烈波動。想想看，當這麼一家公司發出任何訊號，不管是買入、賣出，還是只是單純的「HODL」，都會讓市場參與者繃緊神經，生怕錯過了什麼重要的信息。

暫停購買與幣價走勢：歷史會否重演？

回顧 2025 年以來，Strategy 幾次暫停購買比特幣的舉動，幾乎都伴隨著短期行情的調整。這難免讓人聯想到，這次 Saylor 的「HODL」宣言，是不是也在暗示著類似的走勢？

當然，歷史不會簡單地重複，市場永遠充滿了變數。但無論如何，Strategy 的動向都值得我們高度關注。畢竟，在這個高波動的幣圈裡，任何一點風吹草動，都可能引發一場意想不到的風暴。我只能說，各位投資者，小心駛得萬年船啊！

「優先股永動機」：資本遊戲還是飲鴆止渴？

Strategy 從一家企業分析軟體公司，華麗轉身成為比特幣巨鯨，這背後靠的可不只是 Saylor 的個人魅力，更重要的是一套精巧的資本運作模式，我稱之為「優先股永動機」。這套機制讓 Strategy 能夠源源不斷地吸納資金，持續擴大它的比特幣帝國。但這種玩火的遊戲，究竟是天才之舉，還是飲鴆止渴呢？

籌資飛輪的奧秘：優先股結構解析

為了持續購買比特幣，Strategy 需要大量的資本。它沒有選擇稀釋普通股股權，而是另闢蹊徑，透過發行優先股來籌集資金。這種做法既能吸引投資，又能避免對現有股東造成太大的衝擊。不得不說，這步棋走得相當聰明。

自 2025 年 2 月起，Strategy 先後發行了三種優先股，分別是 STRF、STRK 和 STRD。這三種優先股各有不同的收益機制和風險等級，就像是為不同風險偏好的投資者量身定做的一樣。

• STRF：10% 累計股息、最高優先級。如果沒按時支付股息，還會以每年額外 1% 的速度複利，最高可達 18%！簡直是穩賺不賠，童叟無欺！
• STRK：8% 累計股息，附帶可轉換期權。這種設計既能提供穩定的收益，又能讓投資者有機會參與到未來的股價上漲中，可謂是進可攻，退可守。
• STRD：10% 非累計股息、低優先級，主要面向市場大眾廣泛發行。這種優先股的風險相對較高，但收益也相對可觀，適合那些追求高回報的投資者。

「發股—買幣—漲股價」：完美閉環的理想與現實

這種優先股結構的設計核心，在於讓 Strategy 在不嚴重稀釋普通股股東權益的前提下，持續撬動新的資本進入，為其源源不斷的比特幣購買提供彈藥，從而維持一個「發股—買幣—漲股價」的飛輪閉環。聽起來是不是很完美？

但理想很豐滿，現實很骨感。這種模式能否持續運作，取決於比特幣價格的持續上漲。如果幣價下跌，這個飛輪就會反轉，變成一個死亡螺旋。到時候，Strategy 面臨的可能就不只是帳面上的虧損，而是真正的生存危機。

內部人士的「自購」：信心訊號還是利益捆綁？

今年 3 月，Strategy 的優先股發行計畫吸引了內部高層親自下場。根據美國證券交易委員會披露的文件顯示，包括 CEO、CFO 等在內的多位 Strategy 高管，都購買了公司最新推出的優先股。其中，執行長 Phong Le 以 85 美元的價格購買了 6,000 股優先股，財務長 Andrew Kang 購買了 1,500 股，總法律顧問 Wei-Ming Shao 購買了 500 股。

這種「自購」行為，一方面可以被解讀為公司對未來前景充滿信心，高管們願意用真金白銀來支持公司的發展。但另一方面，也可能存在利益捆綁的嫌疑。畢竟，如果公司經營不善，這些高管們也會跟著受損。這種做法，到底是好是壞，實在很難說。

持續擴大的融資規模：飛輪能否永遠轉下去？

6 月 5 日，Strategy 宣布公開發行 11,764,700 股 10.00% A 系列永久 Stride 優先股，發行價為每股 85 美元，並在 6 月 10 日完成交割，募資約 9.8 億美元。緊接著，Strategy 又宣布簽訂了一項新的銷售協議，擬發行 STRD 股票募資 42 億美元，並預計將根據 ATM 計畫準備「按需、分階段」持續融資。這個飛輪，正在轉得越來越快！

但問題是，這個飛輪真的可以永遠轉下去嗎？隨著融資規模的不斷擴大，Strategy 的財務風險也在不斷累積。一旦市場環境發生變化，這個飛輪隨時可能失控，將 Strategy 推向萬劫不復的深淵。

高槓桿的雙面刃：引擎還是定時炸彈？

Strategy 玩轉資本市場的本事令人嘆為觀止，但這種高槓桿操作就像一把雙面刃，既能助其扶搖直上，也可能讓它萬劫不復。把幾乎所有雞蛋都放在比特幣這個籃子裡，真的是明智之舉嗎？

隱藏的風險：現金流壓力與償債挑戰

根據 Strategy 在 5 月 1 日發布的 2025 年第一季度財務報告顯示，他們透過優先股、可轉換債券和普通股的 ATM 發行，累計籌資接近 100 億美元，幾乎全部投入了比特幣。這種高槓桿操作，在比特幣價格上漲時，可以放大帳面收益，讓股價一飛沖天。但同時，也推高了現金流負擔，尤其是優先股帶來的年化 8%~10% 的利息支出。這可不是一筆小數目！

截至目前，MSTR 的市值約 1129 億美元，企業估值在 1200 億美元左右，對應淨資產倍數為 1.7。雖然這個數字還算合理，但這條線的彈性，完全依賴於兩個支點：一是比特幣價格的持續強勢，二是外部融資環境的順暢與穩定。一旦這兩個支點出現任何問題，Strategy 的大廈隨時可能崩塌。

「造血」能力不足：主營業務的困境

更令人擔憂的是，Strategy 自身「造血」能力的疲軟。根據 @0xChainMind 提供的數據，2024 年公司軟體業務收入僅為 4.63 億美元，創下 2010 年以來的最低紀錄！這意味著，Strategy 的核心業務正在萎縮，越來越依賴比特幣的投資收益來維持生計。

營運費用 vs 收入：數據上的掙扎

從 Q1 的財務報告來看，公司主營業務在 2025 年第一季度總收入為 1.111 億美元，同比下降 3.6%（2024 年 Q1 為 1.152 億美元）。不過，訂閱服務收入 3710 萬美元，同比增加 61.6%，顯示雲服務和訂閱模式的轉型取得成功，這是收入方面為數不多的亮點。但如果仍然使用舊的減值模型計算，營運費用與損失大概在 1.9 億美元左右（這裡存在爭議點，Strategy 也因此面臨集體訴訟），現金儲備為 6030 萬美元。如果按此數據推測，營運費用只能被勉強覆蓋。公司若想維持運轉與支付優先股 8%-10% 年化利息（每年支出高達 3~5 億美元），就必須依賴「持續融資」來維持飛輪運作。這就像在玩一場高風險的遊戲，稍有不慎，就會滿盤皆輸。

財報疑雲：浮虧、訴訟與信任危機

Strategy 的故事越看越像一部懸疑片，表面光鮮亮麗，內裡卻暗藏玄機。財報上的數字，往往比表面看起來更加複雜，甚至可能隱藏著致命的風險。現在，Strategy 正面臨著一場信任危機，而這一切都與一份充滿爭議的財務報告有關。

會計準則變更：引爆 59 億美元浮虧

Strategy 面臨集體訴訟的原因，在於其在 2025 年第一季度首次採用了 FASB 新會計準則（ASU 2023-08）。按照新規定，公司需要將加密資產按公允價值計量，而不再僅在貶值時計提減值。這意味著，比特幣價格的任何波動，都會實時、直接地反映在利潤表上。以前，Strategy 可以透過一些會計技巧來掩蓋風險，但現在，一切都變得透明起來。

結果是，Q1 單季度，Strategy 披露了 59 億美元的未實現浮虧，直接引發 MSTR 股價在該季度暴跌 8%。這簡直就像一顆炸彈，在投資者心中引爆。

集體訴訟：隱瞞風險還是無妄之災？

更糟糕的是，公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險。紐約知名律所 Pomerantz LLP 旋即在弗吉尼亞東區法院對 Strategy 發起了集體訴訟，控訴其在 2024 年 4 月至 2025 年 4 月間「存在虛假與誤導性陳述」，涉嫌違反聯邦證券法。目前該案件正在推進中，投資者可在 7 月 15 日前申請加入集體訴訟。這無疑是雪上加霜，讓 Strategy 的處境更加艱難。

Strategy 表示將積極應對，但並未對案件結果作出預測。這句話聽起來很官方，但實際上，誰也不知道這場官司會如何收場。如果 Strategy 敗訴，可能面臨巨額賠償，甚至影響到公司的聲譽和融資能力。

風雨飄搖：比特幣價格與 Strategy 的命運

這意味著，比特幣價格不僅決定了 Strategy 的資產價值，也正在決定它的法務風險、融資能力與投資者信心。Strategy 的命運，已經與比特幣緊緊地綁在一起。如果比特幣價格持續下跌，Strategy 可能面臨崩盤的風險。但如果比特幣價格再次飆升，Strategy 也可能起死回生，重回巔峰。

現在，Strategy 正處於一個關鍵的十字路口。它的未來，充滿了不確定性。投資者應該如何應對？我的建議是，保持警惕，謹慎投資。在這個充滿風險的市場裡，沒有人能 гарантировать 你穩賺不賠。永遠要記住，風險與回報成正比，高回報往往伴隨著高風險。

市場眾生相：讚歌與警鐘

對於 Strategy 的未來，市場上的聲音可謂是褒貶不一。有人高唱讚歌，認為 Strategy 將會成為比特幣金融領域的領頭羊；也有人敲響警鐘，擔心 Strategy 的高槓桿模式難以長期維持。究竟誰說得對？或許時間會給出答案。

Saylor 的宏圖：打造比特幣金融帝國？

Michael Saylor 在發文中表示，Strategy 開發了一套 BTC 信用模型，綜合考慮貸款期限、抵押覆蓋率、BTC 價格、波動率及年化收益預期，用於生成比特幣風險和信用利差的統計數據。Strategy 正透過旗下 STRK、STRF 和 STRD 推動信貸市場的數位化轉型。這意味著，Strategy 的路徑已經不僅僅是買比特幣，它更像是構建了一個圍繞 BTC 資本化與金融化的系統閉環。簡而言之，Saylor 想打造一個比特幣金融帝國，讓比特幣成為全球金融體系的重要組成部分。這個願景聽起來很宏偉，但實現起來卻困難重重。

Breed 的樂觀預測：納入標普 500 指數？

風投機構 Breed 的報告指出，Strategy 因規模、持倉和抗周期能力，或將成為加密財政模式的長期倖存者，並有 91% 概率於 2025 年第二季度納入標普 500 指數。如果 Strategy 真的能夠躋身標普 500，無疑將是其發展歷程中的一個重要里程碑，也將進一步提升其在市場上的影響力。但這種預測是否過於樂觀？讓我們拭目以待。

分析師的質疑：熊市下的生存考驗

但並非所有人都如此樂觀。一些分析師指出，在牛市中這個飛輪運轉順暢，但一旦步入熊市，其償債結構、優先股利息、現金流穩定性將受到嚴峻考驗。這些擔憂並非沒有道理。如果比特幣價格持續下跌，Strategy 將面臨巨大的財務壓力，甚至可能陷入破產的境地。因此，Strategy 的未來，仍然充滿了不確定性。

TD Cowen 的「買入」評級：溢價的合理性

7 月 1 日，TD Cowen 在研究報告中重申了對 Strategy 的「買入」評級，並維持其每股 590 美元的目標價。他們認為，儘管存在風險，Strategy 的股價相對於其持有的比特幣（BTC）淨資產值（NAV）出現溢價是合理的。該機構表示，Strategy 的「股權 -BTC 循環」（equity-to-BTC loop）模式使其能夠利用其股票發行收入購買更多比特幣，從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買，形成了良性循環。這種觀點，強調了 Strategy 獨特的商業模式和潛在的增長空間。

最終審判：豪賭還是遠見？

總而言之，市場對於 Strategy 的看法存在巨大的分歧。有人認為 Saylor 是一位具有遠見卓識的企業家，能夠帶領 Strategy 走向輝煌；也有人認為 Saylor 是一位不折不扣的賭徒，正在將 Strategy 推向萬劫不復的深淵。究竟誰是對的？或許只有時間才能給出最終的答案。但無論如何，Strategy 的故事都值得我們持續關注，因為它代表了一種全新的商業模式和金融理念，也反映了當前市場上對於加密貨幣的複雜情緒。

深度剖析：是科技公司還是「比特幣高槓桿基金」？

看到這裡，相信各位讀者心中都有一個疑問：Strategy 到底是一家什麼樣的公司？它是一家科技公司嗎？還是一家披著科技外衣的「比特幣高槓桿基金」？這個問題的答案，可能比我們想像的更加複雜。

華麗外殼下的真實面目：重新定義 Strategy

從表面上看，Strategy 仍然是一家提供企業分析軟體的公司。但實際上，它的核心業務已經發生了根本性的轉變。現在，Strategy 最大的資產不是它的軟體，而是它持有的 59.7 萬枚比特幣。它的主要收入來源也不是軟體銷售，而是比特幣的投資收益。因此，將 Strategy 定義為一家傳統的科技公司，顯然已經不再準確。

更貼切的說法是，Strategy 是一家利用科技外殼包裝的「比特幣高槓桿資產管理平台」。它透過發行優先股等方式，不斷 جذب 資金，然後將這些資金全部投入比特幣。這種模式，類似於傳統的對沖基金，但槓桿率更高，風險也更大。如果你是一位風險投資者，或許會對這種模式感到興奮；但如果你是一位保守的投資者，或許會對這種模式感到不安。

風險提示：比特幣價格是命脈

從當前的数据來看，Strategy 的短期現金流仍然能夠「勉強維持」，其比特幣持倉是公司資產負債表上的絕對主角。但這也正是它的最大風險所在：它的繁榮幾乎建立在 BTC 價格穩定或上漲的假設之上。如果比特幣價格持續下跌，Strategy 將面臨巨大的財務壓力，甚至可能陷入破產的境地。因此，投資 Strategy 股票，實際上就是在賭比特幣的未來。這是一場豪賭，也是一場充滿風險的遊戲。在參與之前，請務必做好充分的風險評估，並謹慎做出決定。