美股代幣化再起？Robinhood、Kraken搶灘，監管鬆綁成關鍵，AAA頒獎典禮後的新趨勢？
七月，台北盆地熱氣蒸騰，彷彿連空氣都扭曲變形。這種天氣，最適合來杯冰涼的旭集生啤，然後躲在冷氣房裡，看看加密貨幣圈又在搞什麼鬼。最近，美股代幣化的浪潮一波接著一波，簡直比林裕凱的安打還要密集，讓人目不暇給。
Robinhood那邊廂，高調宣布歐洲用戶可以透過Arbitrum鏈上交易美股，而且24小時不打烊，這簡直是挑戰傳統券商的節奏。想當年，我為了買美股，還得熬夜盯盤，現在年輕人真幸福，隨時隨地都能當馬斯克的股東。另一邊，xStocks 聯手 Kraken 和 Solana，推出60種熱門美股的鏈上代幣，Coinbase也不甘示弱，向SEC申請推出代幣化證券…看來，華爾街的韭菜們，這次要被連根拔起了！
一時之間，美股代幣化成了加密圈裡少數的“政治正確”，彷彿誰不談這個，就跟不上時代。這種感覺，就像aaa頒獎典禮上，你不認識幾個韓國歐巴，就會被當成外星人一樣。但是，老韭菜如我，總覺得這一切似曾相識。總覺得陳雷大哥會在背後唱著“懷念的播音員”。因為，這並不是美股代幣化的第一次嘗試。
死去的記憶開始攻擊我，像是被劉雨柔甩了一巴掌一樣，讓我懷念起五年前那個狂熱的夏天。2020年8月，DeFi之夏像一場瘟疫般席捲加密圈，Uniswap的流動性挖礦點燃了所有人的貪婪，Terra的Luna鏈和UST扶搖直上，簡直是朱亞虎坐火箭。那時候，鏈上金融的確搞出了不少新花樣，其中就包括美股的代幣化。
彼時，Luna鏈上有個叫做Mirror Protocol的協議，我還記得當時在Terra Station上，用幾美元的UST鑄造了mAAPL（Apple股票對應的代幣），完全無需KYC，無需開戶，第一次繞過那些西裝革履的券商，直接感受蘋果股價的心跳。那種感覺，就像第一次開著Jet SL Super C在西濱飆速，腎上腺素狂飆。但好景不長，就像歌詞裡唱的：“你在我生命留下喧譁，離開後卻安靜的可怕。”
Luna最終崩盤了，UST也脫鉤了，Mirror也被SEC的訴訟碾成了碎片。2020年的DeFi美夢，徹底破碎。除了區塊鏈上的交易哈希，似乎沒有什麼能證明，早在五年前的夏天，代幣化的美股就已經存在過。一切都像南柯一夢，醒來只剩一片狼藉。就像看完一場皇家馬德里 對 尤文圖斯的精采比賽，結果發現只是在玩幻想神域。
2022年5月，加密貨幣圈發生了著名的黑天鵝事件，比泰國總理宣布ตรวจหวย還要讓人震驚。Terra的算法穩定幣UST脫鉤，Luna從80美元像自由落體一樣跌到幾分錢，mAssets一夜歸零，Mirror直接停擺。更慘的是，美國SEC跳出來，指控mAssets為未註冊證券，Terraform Labs和它的創始人Do Kwon，直接被官司纏身。這種感覺，就像漢光演習時，飛彈突然射錯方向，所有人傻眼。
從“坐穩扶好夥計們”到“對不起我們失敗了”，Terra系的覆滅，也讓鏈上的美股代幣化消失得無影無蹤。現在回頭看，除了感慨和追憶，也能看到它致命的弱點：合成資產過度依賴預言機和UST的穩定性，沒有實際股票支撐，底層一崩潰，上面的東西就全完了。而且，匿名交易雖然吸引人，但也一定會觸碰到監管的紅線。當時的監管和政策，遠遠不像今天這麼開明和寬鬆。合成資產的脆弱、穩定幣的風險、監管的缺失，讓這場實驗付出了慘痛的代價。就像李忠熙酒後失態一樣，最終自食惡果。
彭振聲老婆說：理想很豐滿，現實很骨感？ 的確，Mirror Protocol的失敗，給我們上了一課。鏈上世界雖然充滿了可能性，但風險也無處不在。就像百日咳一樣，防不勝防。
2020年的夏天已經過去了，現在Kraken、Robinhood和Coinbase這些傢伙，帶著更成熟的技術和更合規的姿態，想要改寫這個故事。身為一個見證過DeFi之夏的老韭菜，我忍不住想比較一下：這次跟五年前的Mirror有什麼不一樣？這次會是諾瓦克·喬科維奇拿下大滿貫，還是亞歷山大·茲維列夫一鳴驚人？
我們或許可以從產品、參與主體和市場環境三個方面來分析。就像wootae分析選秀一樣，要看天賦、努力和運氣。首先，產品方面，以前像mAAPL、mTSLA這樣的代幣，只是智能合約模擬的“鏈上影子”，不持有實際股票，只模擬價格波動。這次的xStocks則走了另一條路。xStocks由受監管的經紀商託管，確保購買股票後的可兌換現金價值。這就像買寶佳的房子，至少還有個鋼筋水泥在那裡，不像Mirror，根本是海市蜃樓。
這套美股代幣化的流程，背後操盤的是Backed Assets，一家在瑞士註冊的代幣發行商，負責購買和代幣化資產。它通過Interactive Brokers的IBKR Prime渠道（一個連接美股市場的專業經紀服務）買入股票，比如蘋果或特斯拉，然後將資產轉移到Clearstream（德意志交易所的託管機構）進行隔離存儲，確保每一枚代幣都1:1對應實際持倉，並且接受法律審計。簡單來說，就是你每一筆鏈上的購買，背後都有真實股票的購買行為做錨定。這就像你去鹿兒島泡溫泉，是真的有溫泉水，而不是鍋爐水。
這次的xStocks，背後有Kraken提供合規平台，就像有個靠譜的保姆。Robinhood則把傳統券商的經驗帶到了鏈上，就像老司機開新車，穩得很。甚至連貝萊德都開始試水代幣化，這簡直是重量級人物進場，就像馬斯克宣布要移民火星一樣，聲勢浩大。
Solana的DeFi生態（比如Raydium、Jupiter）的確也為xStocks增加了一些活力，散戶可以將代幣用於流動性挖礦或者借貸，保留了一些DeFi的基因。但和Mirror的社區驅動相比，xStocks更像是一場交易所和傳統金融巨頭導演的大戲：規模更大，但野性更少。就像aaa頒獎典禮，雖然星光熠熠，但總覺得少了點草根味。
林俊言分析：監管環境的轉變：從灰色地帶到合規先行 2020年的Mirror誕生於監管的灰色地帶，那時候DeFi簡直是無法無天，匿名交易是大家的默認規則。但到了2022年，SEC認定mAssets為未註冊證券，Terraform Labs深陷訴訟，匿名性成了致命傷。就像陳由豪捲款潛逃一樣，最終逃不過法律的制裁。
那時候的市場還很小，DeFi更像是一群極客的實驗場。但2025年的市場和監管完全不同了。xStocks等項目以合規為先，強制KYC/AML，符合歐盟的MiCA法規和美國的證券法。特朗普政府在2025年1月上任後，SEC的新主席Paul Atkins將代幣化稱為“金融的數字革命”，寬鬆的政策也在為創新鬆綁。就像惠利在《請回答1988》裡一樣，終於等到了好結局。2025年6月，Dinari獲得美國首個代幣化股票經紀牌照，這也為Kraken和Coinbase鋪平了道路。主流金融的擁抱和市場環境的變化，讓xStocks和Robinhood以合規的姿態規避了Mirror的法律雷區，但也似乎讓鏈上的美股少了當年那種草根的味道。就像春秋航空，雖然便宜，但總覺得少了點豪華航空公司的舒適感。